下半年信贷增长或适度收缩

　央行下半年货币政策微调的思路本周五正式公布。央行分支行行长会议确定，保持政策的连续性和稳定性，坚定不移地继续实施适度宽松的货币政策。同时，要注重运用市场化手段、灵活运用多种货币政策工具，引导货币信贷适度增长，增强可持续性，满足促进经济回升、保持经济平稳较快发展的需要。

　　在继续坚持适度宽松货币政策的同时，与6月底召开的第二季度货币政策委员会会议精神有所不同的是，此前一直强调“引导货币信贷合理增长”，而在此次央行的年中工作会议上却变成了“引导货币信贷适度增长”，且央行强调要注重运用市场化手段进行调控。业内人士认为，由“合理”微调至“适度”，意味着货币信贷将有所收缩，这是央行货币政策微调的明确信号。

　　适度宽松货币政策回归“适度”

　　在此次会议内容公布前，市场曾对央行是否会将“防通胀”列入工作计划十分关注。但业内人士指出，无论在何种情况下，维护物价稳定，防止通胀都是央行的职责所在。所以不管是否列入，央行都会对此给予高度关注。而此次货币政策微调的基础，是上半年7.37万亿信贷有力支持了经济平稳较快发展，扭转了经济增长下滑的趋势。

　　有业内人士认为，“保持银行体系流动性充裕”此次未列入工作计划，就是因为银行体系流动性十分充裕，因此，才有必要对货币信贷政策进行“微调”。

　　社科院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉指出：“信贷由‘合理’转为‘适度’，基调有变，这隐含着对前8个月(含去年11、12月)极其宽松的信贷政策的判断”。事实上，这种“宽松”也确实隐含了一定的风险。德意志银行大中华区首席经济学家马骏指出，如果贷款和货币继续按此速度增长，将导致通胀、坏账和资产泡沫的风险。

　　市场化手段调节可能继续唱“主角”

　　对于央行年中会议提出的“注重运用市场化手段、灵活运用多种货币政策工具”，部分业内人士指出，这可能意味着央行下半年将继续大量使用公开市场操作的方式，来对货币信贷进行调节。

　　央行也指出，当前我国经济发展正处在企稳回升的关键时期，我国经济发展面临的困难和挑战仍然很多，经济回升基础还不稳固，国际国内不稳定不确定因素仍然较多。因此，利率、准备金率等工具仍将推后上场。

　　但是对于这种调节方式的有效性，刘煜辉提出了质疑。他认为，一方面，上半年的信贷中很大一部分投向政府的长期性项目，需要长期地投入贷款支持，这样的情况下信贷很难收紧；另一方面，外部由于国际市场上美元面临压力，热钱重新流入国内；此外，随着资产价格的上涨，居民的通胀预期形成，存款的存量部分开始流动，因此，靠单纯的市场化手段调控是很难的。

　　不过，西南证券(21.42,0.85,4.13%)研发中心副总经理解学成认为，未来政策转变可能的路线图是，央行先通过票据手段调控，随后，政策适度微调，对贷款规模进行适当控制，如果仍然无效，可能才会提高存款准备金率，而加息将是最后的选择。

　　央行提醒要提高贷款质量

　　较少提及贷款质量的央行，此次在会上特别强调，要提高贷款质量，促进贷款均衡投放，控制贷款风险。引导市场和公众形成合理预期，进一步提高宏观调控的有效性。而此前，央行有关人士也曾撰文，对信贷持续超常增长后的贷款质量问题表示担心。

　　为此，央行强调，要注重货币信贷增长对实体经济增长的支持，提高调控的科学性、前瞻性和有效性。要进一步优化信贷结构，处理好保增长与调结构的关系，有保有压，加大对重大基础设施、企业技术改造和自主创新、节能减排、中小企业的支持力度。

　　列入央行工作重点的内容还有，央行将继续扩大与有关国家和国际金融组织的合作，促进我国对外金融合作继续朝纵深化、多元化、务实化方向发展，稳步推进跨境贸易人民币结算试点。

　　此外，进一步完善中国进出口银行和中国出口信用保险公司改革方案。稳步推进农业银行战略引资和国家开发银行商业化转型，不断加强风险管控。加强对已兑付专项票据的农村信用社改革进展情况的监测考核。同时，继续推动资产支持票据、中小企业集合债等创新试点工作。探索建立票据市场监测管理制度。进一步推动金融市场对外开放，稳步扩大在境内发债的境外主体范围。加强房地产市场监测，落实好房地产信贷政策。推动洗钱与恐怖融资刑罚化、涉恐资产冻结机制建设等反洗钱法律制度建设等。