九大机构：谨慎看待出口退税政策利好 关注重点公司

7月31日，财政部、国家税务总局发出《关于调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知》，自8月1日起，将部分纺织品、服装的出口退税率由11%提高到13%。这一政策对纺织行业会有如何影响？九大机构对此给出评价是：谨慎看待出口退税政策利好 关注重点公司。 

　　湘财证券： 

　　纺织业利润有望年增百亿以上 

　　8月1日起，部分纺织品、服装的出口退税率由11％提高到13％；部分竹制品的出口退税率提高到11％。取消红松子仁、部分农药产品、部分有机胂产品、紫杉醇及其制品、松香、白银、零号锌、部分涂料产品、部分电池产品、碳素阳极的出口退税。出口退税率每调高一个百分点，就相当于将企业出口总额的1%直接增加到企业利润中去，对出口型企业而言，出口退税率调高产生的利好是直接而迅速的。从调整的对象来看，重点在下游的针织和服装行业。国家税务总局公布的清单显示，调整包含了与服装相关部分产品的全部税号，基本可以认为所有服装出口企业都能享受这一次政策调整的好处。 

　　银河证券： 

　　前期上涨已透支利好 

　　我们根据《提高出口退税率商品清单》，对涉及的产品税号进行详细分析：纺织品中的粘胶长短丝、其他纤维含量低于85%的粘胶混纺纱、粘胶长丝织物、粘胶帘子布不调出口退税率，濒危动物毛纱同样不调退税率；除此以外，所有的纺织品和服装出口退税率均上调至13%，上调幅度低于前期市场普遍预期“纺织上调2个百分点、服装上调4个百分点”。 

　　对行业影响有限，主要是缓解部分压力。1、不考虑加工贸易增值部分，在假定2008年8-12月份出口比上年同期增长10%（美元计价），平均汇率为6.65:1，一般贸易比例为70%的情况下，国家大概需要增加退税65亿元。2、我们认为，导致行业处于严峻时刻的重要原因在于：人民币升值、美国需求增速疲软、周边国家替代作用。其中，美国市场纺织品服装总进口1-5月份比上年同期下滑-2.84%；根据欧盟、日本统计局数据，服装零售额比上年同期呈现下滑趋势。 

　　对重点上市公司的影响。在不考虑外商借机压价的情况下，静态简单测算（由于以FOB价格为基数，且增加值部分不予以退税，难以测算出精确数据），鲁泰08年退税额增加约2683万元，净利润增加2280万（假定所得税率15%），每股收益增加0.027元，占07年净利润4.71%。 

　　投资建议:虽然出口退税率上调了两个百分点，我们认为：前期纺织板块上涨已经部分包含了这种预期；同时，退税率的上调只是部分缓解升值、成本上涨的压力，维持对生产型企业中性投资评级。在个股方面，建议关注在升值背景下，毛利率仍能维持稳定、基本面较好的企业，如鲁泰。 

　　此次退税率的调整对粘胶行业是一大利空，远低于此前市场预期的粘胶上调至13%，我们认为：此次出口退税率调整后，短期内难以再进行调整，尤其是很难出现单独针对粘胶行业的退税率调整，建议投资者关注风险。 

　　中原证券： 

　　有保有压提升产业升级 

　　今年以来，受原材料和劳动力价格上涨、人民币升值、国外需求减弱、出口退税政策调整、信贷紧缩等多方面因素影响，企业出口获利能力明显下降，特别是纺织服装、轻工及农产品等劳动密集型行业的出口利润空间已十分有限。政府高官密集调研东南沿海企业生产经营状况，说明了劳动密集型企业经营困境引起了高层的高度关注。 

　　7月21日，中央就下半年宏观经济工作做了新的部署和安排，其中特别提到“要支持中小企业解决生产经营困难”。 

　　这次财税优惠政策实行既兑现了承诺，也有区别对待： 

　　首先，不是大面积提高劳动密集型产品的出口退税，像制鞋制革、家具、玩具等不在优惠之列；从地域上来看，优惠政策主要集中在江浙，而不是福建、广东。这体现了政府的一个思路：今后与台湾发展紧密经贸，福建会首先受益，而广东正在与港澳形成共荣圈。 

　　其次，在上调部分纺织品、服装的出口退税率同时，取消了部分农药等产品出口退税，基本上遵循和坚定了有保有压、提升产业升级的思路。 

　　但是本次纺织服装的退税提高幅度低于预期。此前业内人士认为，纺织品出口退税率将上调2个百分点至13%、服装出口退税率上调4个百分点至15%，粘胶纤维出口退税率也将会出现巨幅调整，由目前的5%上调至15%。 

　　天相投顾： 

　　受益最大的依然是鲁泰A 

　　1、出口退税率回调，即创建产业结构调整期相对稳定环境的开始。 

　　2、退税率回调，可缓解出口企业经营压力。 

　　退税率回调2个点，行业平均毛利率约增加1.7个百分点。 

　　退税率回调2个点，增加下半年行业净利润7%。 

　　3、重点公司中受益程度最大的依然是鲁泰A，维持“增持”评级。 

　　国泰君安: 

　　谨慎看待退税率上调带来的利好 

　　1、如果静态分析，按照08年纺织品服装出口增长10%，一般贸易占70%，人民币对美元6.8汇率推算，08年后5个月全行业增加税前利润73亿元；约占全行业利润总额14%，利润率提高0.6个百分点。 

　　2、如果动态考虑，一般政策调整时，外商总是根据政策调整的力度，适当提高或压低产品价格。即政策带来的收益或损失，一般外商要分享或分担一部分。因此动态考虑给行业带来的好处折扣至50％－80%。 

　　3、受退税率上调的预期，近期一些企业的出口合同已尽量押后。预计未来几个月，纺织品服装出口有望扭转下滑势头，恢复两位数的增长。 

　　4、近期人民币升值的速度有所放缓，如果按照上半年升值的速度，大约1 个月时间就会将此次退税上调的好处抹掉。因此未来人民币升值的速度才是影响行业发展的关键因素。 

　　5、在多重利空因素的打压下，08年纺织行业遭遇近10年未有的困境，但同时行业的优胜劣汰在加速。此次提高出口退税，给濒于困境的弱势企业打了一剂“强心剂”，延缓了产业升级速度。这是政府在平衡就业与结构调整两方面做出的抉择。 

　　6、基于未来人民币升值的速度，纺织行业运行状况，以及宏观政策取向的判断，我们认为至少在年内甚至更长时间，纺织品出口退税率将保持稳定。优胜劣汰仍将是行业的主旋律。 

　　此项政策对上市公司的影响分析：纺织板块中出口比重较大的公司有十几家。基于对行业优胜劣汰的判断，我们认为其中科技水平领先，产品附加值高，出口竞争力强，盈利水平较好的公司受益明显。如鲁泰A、金飞达、孚日股份、山东如意等。 

　　静态计算，退税率提高2个百分点，为4公司08年EPS分别增加0.025元、0.04元、0.022元和0.013元。由于市场对此项政策已有预期，多数公司的股价已反映了此项政策的利好，我们建议投资者对此题材保持谨慎。 

　　联合证券： 

　　出口增速放缓趋势仍难扭转 

　　提高退税率的商品包括：蚕丝、毛纱线机织物、棉纱棉机织物、化纤长短丝、涂布等工业用纺织制品、针织物及钩编服装、非编织物或非钩编服装等调1%，意味着企业毛利率增加1%。这对目前经历“寒冬”的纺织服装出口无疑雪中送炭。 

　　退税率的变化对上市公司影响不一，外销比重大的企业受正面影响更大。从上市公司2007年外销收入占比的排序看，金飞达和瑞贝卡将是更大的受益者，其销售收入分别有99.85%和99.24%来自国外。 

　　尽管出口退税率的上调可以扩大企业的毛利率空间，但落实到净利润上，不同企业尚不相同。 

　　我们借用现有市场上行业研究员对上市公司的盈利预测值，做了关于出口退税率上调对企业净利润影响的敏感性分析，基本情况如下： 

　　当然我们认为导致出口增速放缓或下降的根源仍然存在：成本压力依然在增加，人民币升值步伐也没有放缓，即使上调2个百分点的出口退税率，也只是帮助一般贸易出口企业延长过渡期，心理影响远大 

　　实质性的影响，出口增速放缓的趋势仍难以扭转。 

　　兴业证券： 

　　政策试探性微调 有保有压思路清晰 

　　财政部税务总局日前下发《关于调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知》。我们认为： 

　　1.部分纺织品、服装出口退税率上调幅度低于预期。此前市场预期纺织品出口退税率上调两个百分点、服装出口退税率上调4个百分点，粘胶纤维出口将会出现巨幅调整，上调将达到10个点，从目前的5个点上调到15个点。但实际上服装出口退税率仅上调了2个百分点，粘胶纤维等出口退税率未调整，显示政策逐步试探的意味。 

　　2.政策意在稳定就业，对纺织企业的生存环境难有大改善。截至2008年5月，纺织业和服装业企业总数达4.2 万，涉及到2100万的直接就业人口和1亿的间接就业人口，而5月纺织工业全行业亏损面已经扩大到22.85%。目前纺织企业利润率仅3.3%，根据纺织研究员的测算，出口退税率上调2个百分点，利润率增加不到0.5个百分点。再加上现在影响纺织服装利润的重要原因在于外需放缓和人民币升值，因此在此两项因素扭转前，退税利好可能进一步被外商吞噬。 

　　3.出口退税政策调整有“保”有“压”，稳社会促转型思路清晰。在上调纺织服装出口退税率的同时，还取消了部分高污染产品的出口退税率。 

　　4. 短期维稳论调以及外围多空交织下，预计大盘仍将维持震荡，可多关注政策博弈下的结构性机会，包括有望成为产业升级突破口的自主创新型企业、符合国家能源战略的新能源等行业，政策改善预期强烈的电力、石化等行业，将加大财政支出的医药行业等，以及加快央企重组和整体上市带来的机会。中期依然维持谨慎，保持动态防御型仓位。 

　　长江证券: 

　　幅度及力度低于市场预期 

　　日前国家税务总局网站公告了两部委关于“调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知”及部分物品清单。 

　　上调的纺织服装商品：所有服装、针织及钩织物；部分工业用纺织品；棉、毛及部分醋酸、粘胶机织物；蚕丝、化纤长纤、化纤短丝；棉纱、羊毛纱线、部分羊绒及其它动物毛纱线；其它植物纺织品。 

　　出口退税率上调幅度：均由原11%提高到13%。 

　　对此，我们分析认为： 

　　第一，上调商品范围及税率幅度均低于市场预期。 

　　第二，出口快速下滑、企业大量倒闭是此次税率调整的主要原因。 

　　第三，政府对纺织服装行业结构调整的方向没变。 

　　第四，维持对行业的“中性”评级。 

　　安信证券： 

　　中小服装出口企业更受益 

　　出口退税率如期上调，幅度低于预期：2008年7月31日，财政部、国家税务总局联合发出《关于调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知》。《通知》指出，从2008年8月1日起，将部分纺织品、服装的出口退税率由11%提高到13%。该政策出台时间适宜，服装出口退税率上调幅度低于市场预期。 

　　出口退税率上调对行业利润贡献有限：此次出口退税率的上调，对整个纺织服装行业08－09年净利润的贡献只有61.65 亿元和133.87亿元，没有市场预期的高，对行业净利润的贡献有限。具体而言，直接增加纺织行业08－09年的净利润分别为21.55亿元和52.53亿元人民币，增加服装行业08－09年的净利润分别为40.30亿元和81.34亿元；提高纺织行业08－09年的销售净利率分别为0.11 和0.22 个百分点，提高服装行业08－09 年的销售净利率分别为0.51和0.89个百分点。 

　　出口退税率上调，中小服装企业更受益：这与行业的外贸依存度正相关。由于服装行业的外贸依存度明显高于纺织企业，而对于服装行业而言，中小企业的外贸依存度更高。根据第一纺织网的测算，目前服装行业中规模以上企业的外贸依存度为24％左右；而规模以下中小企业的外贸依存度为55％，而服装企业中绝大多数是中小企业。 

　　因此，出口退税率的上调将使中小服装企业更受益。 

　　短期利好，不改长期产业升级方向：此次出口退税率的上调，能有效遏制行业亏损面的进一步扩大，很大程度上将缓解出口依存度较高的中小纺织服装企业的生存压力，帮助企业度过目前的困难时期，为整个行业的健康、稳步升级提供一个缓冲期，避免内外诸多不利因素的急剧打压给行业带来毁灭性的打击，对整个行业形成短期性的利好。 

　　然而，由于我国纺织服装缺乏品牌，附加值低，导致出口缺乏自主定价权。提高出口退税率，国外购货商将趁机压价，最终上调出口退税获取的利润将遭到国外购货商的侵占，因此，调整出口退税政策从稍长的时间段来看收效甚微，技术创新和产业升级才是纺织服装行业恢复景气的最终出路。 

　　基本面喜忧参半 盯紧防御性行业 

　　□ 东兴证券 

　　回顾7月份的走势，我们可以发现沪综指7月初在2566位置遇支撑走高，上冲到2924后又回落整理；从小级别的走势图看，7月的沪综指在6月份走势的基础上陆续完成头部和右肩的构建。但由于2950位置为多重压力位，多方在7月28日重新在该位置遭受空方阻击，而该位置正好是本轮熊市下跌的通道上轨，所以在多重压力的作用下市场无功而返也是可以意料到的。时过境迁，八月市场的基本面发生了一些变化，比如国际原油价格形成中期头部、8月大小非解禁创2008年之最等等。这些变化将对八月市场的走势格局产生重大影响。我们归纳了影响八月市场的利多和不利因素如下： 

　　利多因素 

　　1、国际油价走低，美股展开中期反弹 

　　国际油价在7月份快速下跌，由原来的接近150美元/桶快速下跌到7月底的123元每桶。创下了7周以来的新低，美国股市受此影响也展开反弹，但是由于美国次贷危机的影响不断，导致美指大幅波动。由于前期美股经历了两个月，幅度高达20%的深幅调整，短期再次大幅下跌的可能性已经很低，预计更多的是展开中期反弹，国际油价的中期头部的构建也为美国市场的中期反弹创造条件。进而给国内市场走势带来正面影响，毕竟现在国内市场和欧美市场走势相关性越来越强了。 

　　2、奥运会期间维稳言论、措施不断 

　　随着奥运会的临近，媒体都在不断地报道政府公布的维稳信息。包括7月底的“证监会关键时刻召开会议全力维稳”、“央行将指导金融机构扩大小企业信贷”、 “证监会：奥运期间维稳A股 基金经理不得发负面股评”等，都是向市场传递一个政府信号：奥运期间，资本市场必须保持稳定。此外，胡锦涛主席强调做好下半年经济工作提出6点要求，其中提到要引导资本市场、房地产市场健康发展，稳定对经济发展的预期。保持政策的连续性和稳定性；必须适时微调。这些论调给市场一定的想象空间，目前从紧的货币政策是股市下跌的重要原因，政府若采取微调政策，必将可以引导资本市场、房地产市场有所反弹。8月1日财政部和税务总局联合公告“部分纺织品、服装的出口退税率将由11%提高到13%”可以看作是管理层在宏观松调的尝试。 

　　3、三季度CPI将大幅下降，央行三季度加息可能性再降 

　　7月26日国内外17家研究机构预测，我国三季度CPI同比增速的简单平均值和加权平均值分别为6.3%和6.1%，较上半年的7.9%和二季度的7.8%均大幅降低。这些预测数据由包括汇丰、花旗、中金、中信等在内的17家国内外著名机构给出。雷曼兄弟也在近日预测7月的CPI为6.7%，8月的CPI有望回落到6%以下。该消息让对加息谈虎色变的多方稍稍松口气，预计第三季度加息的可能性进一步降低。 

　　不利因素 

　　1、8月限售股解禁247.4亿股 

　　据数据统计，8月份是今年限售股解禁最集中的一个月。8月份沪深两市142家上市公司限售股解禁规模达247.4亿股，环比增长320％，以7月28日收盘价计算，解禁股市值达2532.85亿元。其中，仅宝钢股份一家公司解禁股市值就达1050.81亿元，占当月解禁股总量的41.49％，届时对市场又构成压力。 

　　2、国际市场“奥运期间”走势普遍一般 

　　观察20世纪末和21世纪初的历届奥运会期间的股市走势。普遍呈现一个结果：奥运召开期间股指表现普遍一般。就中长期来说，奥运后股指的走势仍主要取决于市场对当时宏观经济的预期。因此下半年宏观经济数据普遍下滑的情况，将影响奥运期间及之后的市场走势。预计奥运时间即使有行情，也属于非常短期化和波动较大的机会，所以短期化操作应该成为8月奥运期间的重要指导方针。 

　　3、下半年中国经济处于调整的初级阶段 

　　当前中国经济中同时存在着比较突出的矛盾和问题，全球经济增长放缓，对中国经济增长的不利影响将进一步显现。上半年中国经济增长出现放缓。中国上半年GDP同比增长10.4%，其中二季度增长10.1%，低于一季度10.6%及去年全年11.9%的增幅；受出口增幅下降的影响，东部地区投资和工业增加值增幅明显回落。发改委7月30日公布了08上半年工业经济运行总体情况。数据显示，上半年，规模以上工业增加值同比增长16.3%，同比减缓2.2%。前五个月，工业企业利润增长20.9%，同比回落21.2%。其中，煤炭行业生产加快增长，利润大幅提高，前五个月实现利润增长97.8%。而电力行业效益明显下降，同期利润下降70.8%。石化行业同期利润同比下降0.4%，其中，炼油行业由去年同期净盈利转为净亏损。这表明目前中国经济处于增速放缓的时刻，虽然增速放缓，年内仍可保持较快增长，也即表明目前中国经济处在回落调整的初级阶段。 

　　综合分析，我们可以发现八月份市场基本面喜忧参半，一方面是国际油价创中期头部，CPI继续大幅回落，政府在奥运期间的维稳措施、言论等都将支持市场；另一方面是8月份大小非解禁创2008年最高纪录、中国经济处于回落调整的初级阶段的分析结论让我们感到丝丝凉意。这些基本面因素也让我们推测8月份的市场走势很大可能会以宽幅震荡方式展开。从技术上看，由于7月份市场的反弹幅度不高，也反映了市场比预料中的要弱势，还存在继续探底的可能。但2400-2600为2007年3月份市场中期整理的密集成交区，多空双方在该位置进行了大量的筹码交换，7月初多方也在2566位置进行了一轮反攻，预计该位置依旧存在较强的技术性支撑。外围市场若能有效激发国内的做多热情的话，不排除市场重回3000点的可能，甚至达到3200。即可能性的箱体震荡区间底部为2400-2600，箱体的顶部为3000-3200。 

　　国内的政策面的变化，以及国际原油价格、美元汇率、欧美次贷危机的解决情况都会对国内市场8月份的走势构成重要影响；市场人气的缺乏也将导致市场走势的震荡。因此，在8月的投资策略我们选择偏向防御型的保守策略，仓位维持在50%左右。 

　　品种的选择方面：因为通货膨胀格局延续，所以内需拉动下的消费升级、资源品价格上涨，依旧可以成为8月份的配置重点，此外食品饮料也是个抗通胀概念，随着奥运会在8月份的召开，一些酒类及饮料的销量也水涨船高，所以该板块存在短期的炒作可能。而医药行业在08年业绩继续大幅增长，为抗宏观调控、抗通胀概念，第三季度基金等机构对医药板块增仓较多，也值得关注。