央票发行量率双降降息预期强烈

　　分析人士认为，中国人民银行近期通过调整公开市场力度和节奏，以确保国际金融危机下我国金融体系流动性充足，并通过引导央票发行利率适度下行，起到引导市场预期，发挥市场利率调节资金供求的作用。

　　防流动性短缺央行减少正回购

　　9月中旬国际金融危机爆发以来，各主要经济体央行通过各种流动性工具向市场注入流动性以应对金融市场流动性短缺和持续性信贷紧缩。经济学家吴敬琏16日在北京国际金融论坛上说：“从历次金融危机的发生来看，流动性过剩短期内就可能急剧转变为流动性短缺。”因此，我国需要防患于未然，努力确保金融体系的流动性。

　　三季度以来，我国公开市场操作力度就开始减小，并于7月初宣布停止发行3年期央票。10月27日和11月5日，央行还先后宣布1年期和3月期央票发行频率由每周一发改为隔周一发。

　　数据显示，三季度以来，央票发行量为1.29万亿元，正回购操作累计0.78万亿元。这一数字较上半年加大力度吸收银行体系过剩流动性时形成较大对比。上半年，央行累计发行央票2.94万亿元，开展正回购2.35万亿元。

　　9月份以来，随着公开市场操作力度减小和存款准备金率两次下调等因素影响，在金融机构贷款平稳增长的同时，银行体系流动性较为充裕。数据显示，9月底，金融机构超额准备金率为2.07%，较6月末高0.12个百分点。

　　央票利率下行市场降息预期强烈

　　除了公开市场力度和节奏的调整，近几个月央票利率也呈现较快下行轨迹。目前，1年期央票利率连续7期回落，由9月9日的4.0583%下行至11月18日的2.2495%，共下降180.88个基点；3月期央票利率连续5期回落，由9月25日的3.3570%下行至11月13日的2.0156%，共下降134.14个基点。

　　此前，由于一二级市场存在较大利差使得央票收益率较高，且在经济下行周期放贷风险加大的情况下，央票受到机构热捧。减小央票发行量，一定程度上推动了央票利率的下行。最近央票利率的下行幅度明显加大，1年期和3月期央票利率分别比上期下行96.03和81.19个基点，显示出市场降息预期强烈。

　　央票发行量的减少，增加了银行的可贷资金。而央票收益率的逐步下行，也能够从一定程度上增强商业银行的信贷投放热情，显示出人民银行在确保金融机构流动性充足的同时，希望借此引导市场预期，发挥市场利率调节资金供求的意图。