云南铜业：长期投资价值渐显 谨慎推荐

公司的上游优势来源于自产矿产量提升、国内采购比例高以及集团资源丰富三方面。公司自产矿铜产量逐步提升，自给率预计由2008年的约30%提高到2010年的50%以上（考虑集团）；由于地域优势，云南铜业外购矿中国内采购的比例较高，其国外采购比例仅30%，高铜价下，国内采购相对国外采购冶炼利润更稳定；集团矿山目前年矿产铜约4.3万吨，注入后有望增厚公司业绩，按我们的假设条件预测增厚幅度在15%以上。

??公司的冶炼规模主要是电解产能的扩张。我们判断粗铜产能的扩张主要来自楚雄滇中，完成后粗铜产能达到35万吨；电解产能主要来自增发的赤峰和九、十跨技改项目，完成后产能达到64万吨。宏观经济的减速及铜进口的下降降低国内铜需求增速预期，我们预计2008年需求增速降到8%左右，铜价下行风险更多来源于对未来铜需求的担忧，我们预测2008、2009、2010年的铜均价为60000、55000、50000元/吨。在此铜价假设下，我们预测公司2008-2010年的净利润分别为13.8、15.2、17.4亿元，每股收益分别为1.10、1.20、1.37，同比增长分别为50%、9.8%和14.7%，在铜价下跌的假设下仍然保持增长。在长期铜价为40000元/吨的假设下，经过计算，DCF@（WACC=11.12%，g=0%）=20.41元；在目前股价下，2008、2009PE分别为12.8、11.7倍，2008年PB为2.02，与A股其他铜业公司估值水平相当，考虑注入增厚效应，公司估值还具相对优势。