上半年基金换手率环比翻倍 高换手未必高收益

　　换手率超牛市

　　根据天相对运作满半年且公布期初及期间各季度股票资产规模的封闭式、股票型开放式和混合型开放式各类基金的统计显示，2009年上半年，各类基金总体换手率达到1.5667倍，与2008年同期相比猛增六成，和去年下半年的交易换手水平更是增长了近一倍。达到了空前的水平。而且，这个水平甚至超过了2007年牛市的状况。

　　根据同样的统计口径，2007年，A股市场最火暴的时候，基金的投资换手率在上半年达到空前的1.48倍，下半年略有缩减。按这个水平看，各类型基金在今年上半年的换手率均超过历史高点时的水平。这样的交易换手水平本身就让人惊讶。

　　而在各个种类中，封闭式基金的换手率是最高的，达到了1.7倍，换手较高的还有混合型基金，1.618倍。当然股票型基金的换手率也不遑多让，总体看，各类型基金都在大量的进行来回交易，而今年基金换手率的大幅上升和A股市场的整体“交投疯狂”互相映照。

　　根据天相的统计，今年，A股市场流通股(天相流通指数计)整体市场换手率也大幅上升，平均水平恰好是去年同期的六成。从这个角度上说，基金的交易热情和A股市场的总体上升幅度是吻合的。

　　各公司投资风格迥异

　　具体到各家公司看，整体看业内的投资风格依然迥异，交易活跃者的换手率大约是交易低者的10倍，而部分公司的风格出现了很明显的转换。

　　根据同样的统计源，今年上半年交易风格最为激进的公司为东吴、金鹰和天弘基金。其中，东吴基金上半年的换手率为6.84倍，金鹰基金上半年的换手率为5.80倍，天弘基金上半年的换手率为4.60倍。

　　而业内交易换手水平最低的三家公司则为，长城基金、东方基金和国海富兰克林，其中，长城基金上半年的换手率为0.60倍，恰为业内平均水平最高者的十一分之一，东方基金上半年的换手率为0.69倍，国海基金上半年的换手率为0.74倍。

　　在规模排名前20的大型基金公司中，换手率最低的公司为广发、国泰、富国基金，他们的换手率分别为0.77倍，0.81倍和0.85倍。而换手率较高的公司则是海富通、嘉实等，换手率达到了3.32倍和2.88倍。

　　投资风格出现转化

　　尽管各家公司的交易风格仍旧存在相当的差异。不过，我们观察发现，在经历了一轮牛熊以后，有部分团队的投资风格开始发生变化。

　　具体来看，今年上半年环比或是同比，交易换手率大增的团队包括，天弘基金、宝盈基金、国联安基金、友邦华泰基金、泰达荷银基金、招商基金、融通、上投摩根、金鹰等。这反映上述团队的投资风格或出现了明显变化，其中，诸如天弘、宝盈等基金团队的换手因此跃入交易换手水平的前列。

　　与此同时，也有部分基金的换手率开始出现明显降低。其中，同比环比大幅下降的包括长城、东方、国泰、交银、摩根士丹利华鑫、天治等。换手下降，往往也意味着这些团队的投资风格有了明显改变。

　　从目前看，交易风格大增或是大为缩减的原因无非两个，一类是市场方面的影响，比如，今年行情特别火暴，单边向上，市场和基金开始感到压力，促使基金经理主动或被动的不断增加交易。另一类则是，投资团队的主要成员和骨干发生变化，带动了团队投资风格的迁移。亦有少数公司因为对行情把握比较坚定，因而得以提前布局并坚持在目前的市场环境下进行投资。

　　高换手未必高收益

　　那么在或高或低的基金投资风格下，究竟是高换手还是低换手的基金相对收益更好呢？

　　来自天相的统计显示，在上半年中，无论是高换手还是低换手基金，都有超额收益明显的基金，也有超额收益为负，且负收益非常厉害的基金。总体上看，各类投资风格的表现可谓各有高下。

　　根据天相统计来说，上半年交易换手水平最高的10只基金是宝盈鸿利、东吴动力、德盛红利、银华领先、长盛创新、诺安配置、德盛稳健、泰信优势、金鹰中小盘、华商盛世。上述基金换手水平最高的达到13.14倍，最低者也有6.8倍。

　　如果把上述基金的收益率和“指数收益的7成水平”做比较的话，高换手基金的10只基金中有7只跑不赢。换手前3名基金更是大幅跑输基金。

　　而上半年交易换手水平最低的10只基金(博时主题、广发优选、博时增2、博时增长、诺安股票、诺安平衡、广发聚富、博时产业、富国天益、长城品牌)中，仅有4只基金上半年跑输“7成指数基准”。从这个角度看，似乎低换手水平的基金整体收益更好些。