巴曙松：货币政策应可持续的适度宽松 刹车需灵敏

　　在当前的金融危机条件下，主要经济体可能倾向于强调本身所受的冲击程度，可能会延误经济微调的良好时机。在国内政策功能分工角度看，以前大致相当于中央管刹车，地方管油门(GDP、就业等)，而现在则是中央和地方两只脚都踩在油门上。如果在复苏过程中真的出现了通胀压力，有关部门要作出微调刹车的决策时，需要承受的压力也将更大。

　　固然，目前的信贷增长有助于稳定市场情绪，但在政策目标逐步达到后，如果还继续保持过于宽松的应急型政策导向，可能带来较多的负面影响。这些负面因素包括：其一，微观层面，银行信贷增长超过20%，往往是其信贷风险管理所难以支持的；第二，从中国社会资本形成速度等考察，过快的信贷增长可能会使企业很快面临资本金约束；第三，信贷的过快增长必然伴随着未来信贷增速短期内的明显回落，以及由此推动的经济明显回落；第四，信贷的过快增长如果继续，在社会投资没有实质启动时，必然导致资产市场的局部泡沫。

　　由此看来，当各项经济指标趋于稳定之后，货币政策可能面临一个重要的选择，就是真正回到此前所确定的“适度宽松”。因此，在强调应对危机的当前，也需要强调保持刹车机制的灵敏。本次信贷高速投放持续一定时间、达到一定速度后，就应从前一阶段的应急型高增速，平稳过渡到可持续、适度宽松的货币政策，以促成中国经济从危机冲击下平稳复苏。

　　在未来一段时间，货币政策导向应集中于两个方面：其一，回归真正的适度宽松、转向追求可持续的信贷增长；其二，引导金融机构优化信贷结构，促进经济结构的调整。

　　前期，持续扩张的银行信贷数据，带动了国内总需求的强劲恢复。这样持续的高信贷增长在达到一定的规模之后，就会慢慢启动信贷周期，使经济进入一个自我强化竞速的进程。但关键在于未来需要有足够的启动时间和力量才能带动经济进入自我强化周期。由此，未来一段时间的货币政策，应着力于保持银行体系流动性充裕，引导银行保持信贷的平稳投放。同时，货币政策也要强调预见性、针对性和灵活性。随着经济金融形势的发展和政策效应的显现，在未来的公开市场操作方面，操作力度、期限结构和工具组合的选择也会更加灵活。

　　在这一轮信贷扩张过程中，一些地方为了片面追求经济回暖，开始上马一些“高污染、高能耗和资源性”的“两高一资”项目。国家及时调整了投资政策，这将在很大程度上解决这一状况。与之相配合的信贷政策方面，也会积极引导金融机构优化信贷结构，提高信贷支持经济发展的质量。一方面，要保证符合条件的中央投资项目的配套贷款及时落实到位；另一方面，也要严格控制对高耗能、高污染和产能过剩行业企业的贷款。

　　今年以来的高速增长，以及四万亿的经济刺激计划的投放，加之接近尾声的企业库存调整进程，已使中国经济呈现企稳迹象，并可能从下个季度开始步入复苏之途。由此看来，货币政策目前已经有余地回归到此前所确定的“适度宽松”。在未来的几个月中，有必要积极引导信贷在月度间平稳分布，避免信贷投放在月度和年度的大起大落。