基金投资总监看国庆后行情：乐观平稳派占多数

　　一千个人眼中有一千个哈姆雷特；但是一千个人眼中的股市，恐怕只有上涨、下跌和区间盘整三种走势。

　　十月又是开门红。

　　10月9日，节后的第一个交易日，A股量价齐升，当天上证指数大涨132.29点，涨幅达到了4.76%，重新站上了2900点。

　　进入今年下半年以来，A股的走势每每出人意料，7月的A股一往无前，而8月的A股却一泻如注，进入9月则峰回路转，进入4季度，A股又将如何演绎？为此，本报采访了八位主管投资研究的基金公司负责人，他们提供的观点有各自判断的出发点和逻辑，但对于市场投资者而言无疑是具有相当的参考价值的。

　　乐观派：

　　鹏华基金公司副总裁、投资总监高阳：结构性行情

　　我们认为市场自今年年初至7月份的持续上涨主要是由于经济复苏预期、充裕的流动性推动、通货膨胀预期和估值恢复等因素造成的。由于今年以来的经济增长主要是投资拉动的，一般投资者对经济增长感受不多，多数企业受益有限，因此，一旦经济刺激政策力度减弱，投资者的信心就受到影响，甚至经济二次探底的言论开始抬头。我们认为在这么大力度的政策刺激下经济增长的势头是比较明确的，但经济增长的速率可能会有所下降，超预期的因素有可能会减少，接下来经济平稳增长的可能性较大。

　　本轮行情的另一个主要推动因素是流动性的充裕，尽管下半年的信贷增速会有所下降，但全年看流动性仍处于非常宽松的状态，利率也处于比较低的水平。预计明年的贷款也会维持比较高的水平。从市场参与者来看，基金的仓位都处于比较高的水平，本轮行情散户的参与度不高，资金的供给并未有显著的增加，相反，市场经过一段时间的上涨以后，融资需求开始增加，再融资和IPO规模不断增大。从估值水平看，新股存在较为明显的泡沫，中小盘股票整体估值水平偏高，而大盘蓝筹股，特别是保险、银行、基建、钢铁、零售等行业基本与港股接轨，甚至比港股还要便宜，这些股票不存在估值压力。综合以上分析，有增长预期的个股会触发结构性行情。

　　国投瑞银基金公司股票投资部副总监袁野后市继续上涨

　　百点长阳为10月A股行情带来“开门红”，后市又将如何演绎呢？对此，我们认为，A股市场在先经历了上半年大幅单边上涨行情，再经历了7 月底以来的调整行情后，后市继续延续上涨的概率依然显著高于行情见顶逆转的概率。

　　我们作出这一结论是基于四点基本理由：(1)支持股市上涨的长效因素依然强大；(2)实体经济当前运行情况良好；(3)A股估值水平合理；(4)资本市场流动性依然充沛。

　　我们相信，随着“保增长、促内需、调结构”为导向的经济政策及配套的“双宽”财政、货币政策的持续，同时，也得益于世界主要经济体纷纷走出危机，国内实体经济的复苏将逐渐在企业盈利方面体现结果，A股市场的运行动力将由今年前三季度的估值纠正兼流动性推动，转而依赖于上市公司盈利的增长前景。2009 年前三季度整体经济的迅速恢复已经带动了企业经营状况的大幅改善，第四季度上市公司盈利的进一步向好将值得期待，我们预计四季度工业企业利润同比增速将大幅上升，并有望超过50%。

　　当然，2009年第四季度也存在诸如经济结构调整、外部不确定性影响、阶段性的流动性缩减等一些不可忽视的风险因素，可能造成股市整体的巨大震荡。

　　因此，在市场运行的主导力量发生变化的情况下，我们建议，2009 年四季度宜谨慎根据具体行业和企业的盈利前景决定投资组合的构建，投资目标的选择范围可以围绕内需主导的强周期行业、契合产业结构转变的地区主题、资源类主题和创业板主题，同时，高度关注上述提及的重大风险因素的变化而及时改变股权类资产的配比以缓解市场震荡的冲击。

　　易方达基金公司总裁助理、基金投资总监陈志民：中长期仍然向上

　　目前，市场处于过渡时期，即从依靠流动性推动市场上升过渡到依靠经济基本面和上市公司盈利改善推动市场上升。

　　在流动性过剩的格局结束后，受政策微调以及前期累计涨幅较大等多重因素的影响，股市出现了调整。但由于国内经济的复苏很明确，企业盈利能力还处于经济周期的中间水平上，因此，这种调整并不能改变未来市场中长期向上的趋势。

　　短期内还会有一些不确定因素。比如管理层对于国际板的决策等，可能会对市场产生一定的影响。

　　平稳派：

　　广发基金公司副总经理朱平：四季度步入平稳期

　　我的看法，中国的股市现在其实是挺好的。

　　这个市场主流的资金都是投资的资金，比如居民的储蓄存款资金，虽然股市短期会受到一些游资和短期的资金扰动，但是从稍微长的时间或者从股市的基础来看，应该是投资的资金在主导市场。

　　因此，对于市场的判断，还是要考察上市公司的盈利预期和市场的估值水平，这才是根本的决定因素。

　　从更长的时间维度考量，今年8月以来股市的波动其实并不算大，去年大家判断全球出现了百年一遇的金融危机，所以股市出现巨大的跌幅，但是今年大家一看，经济复苏了，经济复苏马上又导致市场修正过去的预期，所以今年股市在恢复性上涨和经济复苏两个因素推动下，一路上涨。

　　前段时间的调整中，波动比较大的是周期性的股票，稳健类的股票实际上还在一路往上涨，稳健类股票才是今后市场的主流。

　　周期类的股票已经差不多了，前期涨多了，所以要掉下来。现在大家对周期性的股票拿不准。在2007年的时候，大宗商品价格的上涨使得周期类的股票享受了一个大泡沫，但是周期类股票在2008年也跌得特别深。正是因为市场对周期类股票看不准，所以这类股票最近的涨跌幅都比较大，这导致股指在这段时间的波动也比较大，但是这都是由基本面决定的，跟流动性无关。

　　至于今年四季度，如果钢铁、有色等大宗商品的价格不发生大的变动，我判断市场应该不会有太大的波动。

　　中国经济还不错，现代化还没完成，但是有个疑问就是现在工业化最快的阶段是否已经过去了？对于这个问题市场还没形成一致的认识。如果从中国钢铁的总产能看，顶峰值年产量已经达到了七八亿吨，已经没有什么空间了。铜、锌以及房地产等的需求量离峰值已经差不多了，如果这些都差不多的话，市场就比较稳定了，更多的机会在消费行业、新兴领域和个股上面。

　　综述2007年到现在，2007年市场吹了一个大泡沫，2008年不但把这个泡沫挤破了，而且还往下砸了一下，2009年则把砸破的地方补回来了，所以这两年半时间股市都是不正常的，以后股市会恢复正常，因此我认为四季度股市会相对平稳。

　　长城基金公司副总经理、投资总监韩浩：震荡是大概率事件

　　我们对四季度市场走势持谨慎乐观的看法，认为四季度市场震荡的可能性比较大。从基本面来看，经济的持续复苏，盈利的逐步增长，估值水平的回归，这些确定性较高的因素都为市场提供了支撑。然而市场层面的不确定性因素也不可忽视：政策的导向和流动性收缩的力度需要进一步证实，市场扩容的压力也不可小视。投资策略上，我们认为短期而言，上半年流动性充裕、经济复苏预期下超配高贝塔行业的趋势投资策略已经不再适用，更行之有效的策略是通过回归盈利和估值的基本面，寻找业绩增长确定的公司，通过精选个股来创造超额收益并且保持一定的防御性。

　　建信基金公司总经理助理王新艳：市场将呈区间波动

　　A股上半年的猛烈爆发，得益于经济和流动性二者几乎同时触底反弹后的叠加效应。而对于2009年未来的几个月，可以肯定的是，宏观经济复苏回暖的趋势仍将持续，但市场流动性趋势已经发生了明显的改变。

　　首先，投资者必须认清的一个问题是——实体经济流动性与虚拟经济流动性是不同的。自今年7月份以来，虽然中长期贷款的增速依然很高，但代表市场最活跃的那部分资金——票据融资的回流愈发明显。因此在未来一段时间，实体经济吸收的流动性会日益增强，股市的剩余流动性在趋势上已开始逆转。

　　其次，和融资量相比，股市新增资金显得“供不应求”。根据今年以来上市公司公布的再融资计划以及近期的IPO进度看，目前融资量已超过了股市6000点时的水平，并且在未来一段时间，股份制银行、地产等行业的融资势在必行，融资对二级市场走势将构成明显压力。

　　因此，流动性最宽松的时间已经过去。如果按照10%的资本充足率计算，所有银行明年发放信贷的最大值在7万亿元左右，对比今年底40万亿左右的信贷余额，明年的货币增速将明显放缓。

　　市场流动性的变化以及A股市场近期的调整等因素，在一定程度上增加了投资者对未来市场运行趋势判断的不确定性。在宏观政策不出现过度调整的前提下，我们仍然维持市场区间波动的判断。

　　大成基金研究部总监曹雄飞：市场逐步进入稳定状态

　　今天的上涨的动力有一部分来自于外围市场在A股休市期间的大幅反弹，其中道琼斯指数再度逼近万点以及恒生指数的大幅上扬都带动了沪深指数今日的跳升。当然，这里面根本的因素还是全球经济复苏的步伐正在加快。从多种迹象上看，比如美国、欧盟、日本以及主要经济体国家的各项先行指标均出现了不同幅度的反弹。比如各国官方不断发出的较为乐观的言论等，都在预示全球经济复苏的预期和投资者信心在增强。

　　欧美市场仍然还会平稳地持续向上，但值得注意的是，外围市场的反弹幅度要根据具体的经济数据来判断。至于A股在未来一段时间的表现，我相信最终会和海外市场体现出正相关的关系。

　　8月以来的深度下跌使A股市场从上半年的全球最优股市突变成8、9两个月全球表现最差的股市，而同期欧美市场都已经纷纷刷新了年内高点，加上国庆长假期间各国股市的再度上涨，从估值的角度来讲，A股已经相当合理。另一方面，根据曹雄飞的判断，9月份经济数据依旧体现经济的持续复苏，基本符合预期，大幅超出预期和低于预期的现象可能都难以出现，而这个政策层面的紧缩预期在过去的两个多月里，已经被市场基本消化，那么A股市场更大的概率是表现出相对稳定的局面，也就是说，大幅度的单边上涨正常状况下难以出现。

　　与此同时，正如节前大成基金提醒投资者的，节后最重要关注的因素是资金面的压力。这种压力来自三个方面，首先是IPO融资速度不断在加快，近期开闸的创业板，虽然未必能实质上冲击A股市场的资金环境，但短期的分流影响还是存在的。而市场马上将面临创业板9股同发的局面，其间还有3个中小板新股发行。还有上市公司再融资以及“大小非减持”带来的影响。事实上，10月份是今年年内最大的解禁高峰期，而且，在经过此轮下跌后，一旦市场冲高，可能还会有此前并未抛售的“小非”有兑现盈利的冲动。

　　目前A股市场的平均估值水平已经开始进入一个合理范围内，但由于此前有些股票被不合理地大幅炒高，市场可能在未来继续分化。接下来关键是看上市公司的利润恢复程度，如果业绩环比增长恢复得比较好，市场还会向上。合理的预期是，未来的几个季度业绩会快速恢复。

　　悲观派：

　　海富通基金副总经理兼投资总监陈洪：短期并未企稳

　　国庆长假期间，海外股市持续反弹。10月6日，澳洲联储宣布提升基准利率25个基点至3.25%，这一出人意料的加息极大地刺激了全球金融市场的表现，由于投资者认为这一升息表态更进一步证实了全球经济的复苏进程，市场的风险偏好情绪因而显著增加。而由澳元带动的非美货币走升，又在进一步打压美元的基础上促进了此前下挫的大宗商品价格回升，从而带动了相关权重股的回升。亚太区股市本周普遍在商品期货升势支持下走高，受外围市场的强劲表现影响，A股节后第一个交易日大幅上涨，行业指数全线飘红。

　　展望后市，短期来看，当前的大涨主要受到消息面的驱使，基本面并未发生太大改变，市场短期趋势并没有完全企稳的迹象。如果成交量继续低迷，股市仍将维持震荡格局。但货币政策主基调保持不变将有利于稳定市场信心和中期行情的稳定发展。此外，每月新增贷款量对市场的影响正逐步淡化，市场对流动性关注将减弱。随着预计向好的三季度季报和经济数据的逐步披露以及大盘股IPO节奏的合理控制和资金紧张局面的逐步缓解，将有助于市场信心的恢复。